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標題: 華夏(1305)：買進 [打印本頁]

作者: vbewnnxu 時間: 2012-2-8 08:39 PM 標題: 華夏(1305)：買進

◆投資建議
華夏4Q11營收為20.85億元，QoQ-5.42%，預估公司4Q11稅後虧損0.33億元，稅後EPS-0.08元
1Q12 林園廠PVC年產能17萬噸開出，預估華夏1Q12營收為24.84億元， YoY+3.73%
大陸電石法PVC成本墊高，乙烯法PVC具競爭優勢
預估華夏2012年營收為108.3億元，YoY+17.5%，稅後淨利為5.18億元， EPS1.22元。
投資建議：買進，目標價PBR1X(以2012年底淨值12.83元為計算基礎。
◆營運分析
◇公司簡介
華夏為台灣三大PVC製造廠之一，產品範疇包含第一階段生產之PVC粉，第二次加工的膠布、膠皮、膠粒、管材、異押製品與第三次加工之消費性用品，如浴簾、桌巾、吹氣類產品等，以及酸鹼製品。華夏2011年PVC粉年產能約18萬噸，2012年在林園新產能開出後，預估PVC粉年產能可達35萬噸，公司PVC粉以內銷為主，外銷僅約8萬噸，其外銷國家包含印度、中國、澳洲與中東，其中以印度為主，台氯為華夏VCM主要供應商，而華夏並持有台氯87.2%股權。
◇華夏4Q11營收為20.85億元，QoQ-5.42%，預估公司4Q11稅後虧損0.33億元，稅後EPS-0.08元
回顧4Q11，受全球景氣不佳，塑化產業需求疲弱影響，10/2011~11/2011 PVC報價僅約880美元/公噸，MoM-11.7%，而11/2011下旬因日本東曹VCM大廠失火，在工廠停工檢查下，VCM年產能約減少75萬噸，加上美國輕油裂解廠歲修，美貨成本上揚，帶動12/2011 PVC報價上揚至945美元/公噸，反彈幅度達7%，原有利於公司12/2011營收表現，然因公司主要外銷國-印度，在經濟不佳、盧比貶值，購買力下滑，與美國進口之PVC粉陸續到岸下，印度目前原料庫存達1.5個月，故對華夏進口之PVC粉減少，導致公司12/2011營收為7.19億元，MoM-2.31%，4Q11營收為20.85億元，QoQ-5.42%。
成本方面，在東曹大火，VCM供給減少下，帶動4Q11 VCM報價反彈幅度高於PVC，平均而言，4Q11 VCM均價為763美元/公噸，QoQ-14.4%，而PVC均價為905美元/公噸，QoQ-14.9%，故IBTSIC預估華夏4Q11毛利率將低於3Q11，預估為5.17%。
台氯為華夏重要轉投資公司，其VCM年產能共34萬噸，公司10/2011~11/2011因產業需求不佳一度全面停產，然受惠於東曹大火，VCM供給吃緊，加上上游EDC因下游需求銳減，報價由3Q11均價441美元/公噸下滑至270美元/公噸，帶動台氯12/2011獲利轉佳，4Q11可望小幅獲利，在台氯獲利帶動下，IBTSIC預估華夏4Q11稅後虧損縮小至0.33億元，EPS-0.08元。
◇1Q12 林園廠PVC年產能17萬噸開出，預估華夏1Q12營收為24.84億元，YoY+3.73%
華夏林園廠產能原計畫於2011年開出，然因設備不及加上2H11歐債危機後，塑化產品需求緊縮，導致公司新增產能遞延至1Q12開出，新產能01/2012對公司營收貢獻但因東曹大火，VCM產能減少，日本部分PVC廠配合停工，導致當地PVC供給減少，故華夏02/2012起新產能將每月出口1,000~2,000噸至日本，整體而言，預估2012年新產能產銷可達12萬噸。

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