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標題: 中保(9917)：區間操作 [打印本頁]

作者: vbewnnxu 時間: 2012-2-8 08:43 PM 標題: 中保(9917)：區間操作

◆投資建議
IBTSIC預估中保2011年營收金額60.83億元，YoY+3.15%，稅後盈餘18.23億元，YoY+7.06%，稅後EPS 4.10元。2011年底淨值21.3元。
IBTSIC預估中保2011年股利政策，EPS預估值4.1元，股利發放率81%計算，推估現金股利3.3元，現金殖利率6%。
IBTSIC預估中保2012年營收金額62.63億元，YoY+2.97%，稅後盈餘19.13億元，YoY+4.90%，稅後EPS 4.30元。2012年底淨值22元。
投資建議：PBR 2.3~3X區間操作(以2012年底淨值22元為計算基礎。
◆營運分析
◇公司簡介
中興保全為國內保全業者，資本額44.45億元，市占率55~60%，排名第一(新光保全排名第二，市占率35~40%，中興保全主要客戶分為商業用戶與住宅用戶，比重分別為78~80%與20~22%。觀察保全業務主要分成系統保全、人身保全、駐警保全與運鈔保全，其中中興保全主要以系統保全為主要業務；駐警保全方面，主要以轉投資公司國興保全與國雲保全為主；運鈔保全方面，主要以立保保全為主，至於人身保全方面，中興保全則無跨入此領域。
◇營收結構
中興保全母公司以系統保全為主要業務。系統保全主要分三項業務收入來源，分別為電子服務收入、電子工程收入與其他營業收入。
電子服務收入方面，主要為企業用戶與家庭用戶針對企業與住家安全需求所提供的保全系統服務，藉由保全系統的遠端連線，可以確保企業用戶與家庭用戶生命與財產安全。回顧2010年，中保電子服務營收金額48.57億元，YoY+0.3%。IBTSIC預估中保電子服務2011年營收金額49.5~50億元，YoY+1.9~2.9%。
電子工程收入方面，主要為電子服務系統中硬體與軟體安裝部分。回顧2010年，中興保全電子工程營收金額6.39億元，YoY+34.04%，IBTSIC預估中保電子工程2011年營收金額6.8~7億元，YoY+6.4~9.5%。
其他營業收入方面，主要為企業用戶與家庭客戶安裝保全系統，後續不需中保提供電子服務，為一次性的安裝工程收入。回顧2010年，中興保全其他收入營收金額4.01億元，YoY+-17.1%，IBTSIC預估中保其他營業2011年營收金額為4.05~4.15億元，YoY+1.0~3.5%。
展望2012年，中保受惠於2011年電子工程營收挹注，電子服務收入仍可持續成長。IBTSIC預估中保電子服務2012年營收金額51~52億元，YoY+2.3~4.4%；預估中保電子工程2012年營收金額7~7.3億元，YoY+1.0~5.3%；預估中保其他營業2012年營收金額為4.1~4.3億元，YoY+0.5~5.4%
◇轉投資概況
中保轉投資主要分成保全事業、娛樂事業、網路資訊與其他四大類，帳面價值68.71億元。保全事業方面，主要有國雲保全、立保保全、國興保全與國雲公寓大廈管理；娛樂事業方面，主要有樂到家(百事達與中保投資；網路資訊方面，主要有立偉電子、中保資訊、博訊科技、中保資通、台灣視訊與科傑控股；其他方面，主要有永耕健康、國產實業、中保物流、中保保經、復興航空與安豐企業。
國雲保全為中南部駐警保全，國興保全為北部駐警保全。國雲與國興2011年營運仍維持穩定成長，IBTSIC預估2011年貢獻中保轉投資收益1.1億元與1.4億元。展望2012年，受到保全業工時限縮影響與客戶調漲價格不易，國雲與國興2012年獲利將呈現衰退，IBTSIC預估貢獻2012年轉投資收益分別為0.7億元與1.2億元。
立保保全為運鈔保全，立保保全2011年減少低毛利客戶後，營運呈現成長態勢，IBTSIC預估貢獻2011年轉投資收益1.1億元。展望2012年，在工時限縮政策下，立保已順利與客戶調漲價格，IBTSIC預估立保2012年轉投資收益1.8億元。
國雲公寓大廈管理為物業管理，國雲公寓2011年標下花博會場清潔與停車場管理業務後，預估貢獻2011年轉投資收益0.45億元。展望2012年，雖然國雲公寓無花博貢獻，但國雲公寓已2H11順利標下台北市南區、桃園縣南區、中國醫藥學院等五個停車場管理標，預計2012年獲利維持高檔水準，預估貢獻中保轉投資收益0.45億元。
樂到家(百事達為電影出租業務。樂到家因近來影片出租業務市場逐漸萎縮，導致營運出現虧損，樂到家2010~2011將積極關閉營運不佳的據點與減少營運承租面積，07/2011出清庫存，提列損失0.3億元，IBTSIC預估中保2011~2012年轉投資損失認列金額為0.3億元與0.05億元。
台灣視訊主要以Monitor銷售業務為主，已於2010~2011年積極調整營運體質，1Q11平均每月虧損500萬元，2Q11平均每月虧損已減少至300萬元，3Q~4Q11受到全球經濟前景不佳影響，導致每月虧損金額擴大至800~900萬元，IBTSIC預估2011~2012年中保需認列轉投資損失0.7億元與0.5億元，若2012年虧損持續擴大，中保不排除將清算解散。
博訊科技為軟體業務公司，主要處理中保集團內公司軟體，營收來源方面，中保集團占80%，外部客戶占20%。回顧2010年，因提列攤銷損失金額因素，導致博訊貢獻中保轉投資收益僅0.14億元。2011年攤銷損失已提列完畢，博訊科技已恢復正常水準，IBTSIC預估博訊科技貢獻中保2011~2012年轉投資收益分別為0.56億元與0.6億元。
◇2011~2012年獲利預估
中保2011年本業在保全事業仍呈現穩定小幅成長，加上轉投資保全事業部持續成長與台灣視訊虧損縮小，整體中保營運可望持續成長。IBTSIC預估中保2011年營收金額60.83億元，YoY+3.15%，營業利益14.64億元，YoY+4.33%，稅後盈餘18.23億元，YoY+7.06%，稅後EPS 4.10元。
展望2012年，中保本業仍可持續成長，轉投資業務方面，雖然國雲與國興獲利減少，但在立保保全獲利成長，中保2012年整體獲利仍可持續成長。IBTSIC預估中保2012年營收金額62.63億元，YoY+2.97%，營業利益15.09億元，YoY+3.06%，稅後盈餘19.13億元，YoY+4.90%，稅後EPS 4.30元。
◇股利政策
中保股利政策都配發現金股利為主，股利發放率都有78%以上。回顧2010年，中保股利政策配發現金股利3.1元，股利發放率達81%。IBTSIC預估中保2011年股利政策，EPS預估值4.1元，股利發放率81%計算，推估現金股利3.3元，現金殖利率6%。

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