| 隨著金融海嘯退卻，中信泰富(0267)的基礎資產可望顯著復甦，令該股流露重大的重估潛力。該公司的核心業務組合吸引，包括於國內從事特鋼製造、房地產開發/投資，以及在澳洲開採鐵礦，此組合為集團帶來優勢，可從中國蓬勃的經濟發展中受惠。 特鋼需求穩售價有彈力 中信泰富的核心特鋼及房地產業務以及多項周邊業務將於未來繼續產生堅穩的盈利，此外，開展鐵礦業務預期可於未來2-3年為公司帶來重大盈利增長動力。我們預料該公司2009-12年度經常性盈利的複合年增長率為25%。我們按各項業務價值總和方法計算，該綜合企業的估值為30.00元，相當於2011年度預計整體市盈率16.7倍或2010年底市淨率1.8倍。 於過去數年進行多項併購後，中信泰富已成為中國特鋼製造商龍頭。其特鋼產品主要售予客戶作生產汽車零部件及機械以及金屬製品用途。2005-09年度的每年總銷量增加73%或複合按年增長14.7%至643萬噸。我們預料其2010-12年度的每年銷量將分別為680萬噸、770萬噸及840萬噸，複合年增長率為9.3%。由於來自汽車及機械製造的最終用戶的需求堅實，使售價具有彈力，我們預期此業務於2010-12年度各年的盈利將分別增加約40%、17%及13%。 為補充其下游鋼鐵業務，該公司在澳洲西部皮爾巴拉(Pilbara)地區購入20億噸磁鐵礦的開採權。該礦場每年可生產2,760萬噸磁鐵球團及精礦粉，生產設施將於2010年第四季度至2011年第一季度開始分階段完成，預計該礦場其後的可使用年期為25年，並將於2011年度上半年開始出口精礦粉。該公司計劃向內地鋼鐵製造商及其本身的特鋼廠供應鐵礦的比例將為2:1。 假設平均售價為每噸120美元(相當於過去5年的平均現貨價)，我們預料，當鐵礦場於2012-13年達致全規模生產時，該業務的純利率將約為20-25%，而其全球同業於2010年度上半年的平均純利率則為30-40%。 中信泰富於2003年起把其地產業務的重點由香港轉移至內地。該公司在內地發展地盤的總建築面積合共約為500萬平方米，主要位於上海及海南。該公司自2009年中起已開始與其母公司的地產子公司中信地產合作，並有權收購任何由兩者成立的合營公司中的20%股權，以拓展內地房地產業務。 截至2010年度上半年末，該公司擁有淨負債500億元，淨負債比率為81%。中信泰富的總資本承擔約為240億元，可透過手頭現金240億元或未提取的貸款，以及備用貿易信貸額合共280億元支付。根據與多間內地銀行訂立的合作協議，該公司亦可就個別項目申請額外信貸融資。此外，該公司亦可透過出售非核心資產取得額外資金，而倘中國當局最終允許外資企業在內地上市，則該紅籌股亦可回歸內地市場集資。 |
發表於 2010-10-23 08:14 PM
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