民生银行（民生）宣布拟透过发行47亿股A股新股的方式筹资214亿元人民币，每股发行价4.57元人民币。由此一来，该行的长期股本回报率将从15.0%降低至14.0%。按戈登增长模型计算出的公允值为7.53港元，较最新收市价有14.2%的上升空间。尽管目前市账率处于历史区间的低端，但鉴于7.53港元的目标价距离现价的上升空间有限，故维持观望评级。
融资计划今年如期登场。我们预期11及12年度核心资本充足率将上升至9.7%。
每股盈利及每股账面值遭摊薄，但市场已有广泛预期。调整后每股盈利及每股账面值将摊薄15.0%。该股现价相等于11年度集资前市盈率7.4倍，或较同业平均市盈率折让15%，故此次融资已在市场预料之中。
36个月的锁定期显示中期信心。新股仅向七家A股股东定向发行，并设定36个月的锁定期。定向认购及锁定期有助对其股价构成一定支撑。
H股股权结构分散，“避免”直接H股融资。根据中国银监会的规定，上市公司配股需得到至少70%的股东通过。在H股股权结构分散下，投票结果难以预料，故H股银行不愿冒险。
LGFV贷款拨备办法的负面冲击温和。10年度第三季末，民生所持有的LGFV贷款（地方政府融资平台类贷款）占总贷款的比重为同业中最高，但此类贷款的资产质素却优于同业。全面计入LGFV贷款拨备后，我们预期11及12年度末的核心资本充足率为9.3%，仍属安全范围之内。与基本情景下的假设相比，10至12年度税前盈利将相应下跌6.7%、5.3%及4.4%。
上升空间有限，维持观望评级。在配股完成后，长期股本回报率将降至14.0%。按戈登增长模型计算出的公允值为7.53港元，较最新收市价有14.2%的上升空间。我们预期11年度调整后市盈率及市账率分别为9.9及1.4倍，10至12年度调整后的市盈增长率0.4倍。尽管目前市账率处于历史区间的低端，但由于上升空间不大，故维持观望评级，并将目标价从7.65港元调低至7.53港元。 |
發表於 2011-1-11 01:10 AM
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