2010年複地實現權益銷售金額約人民幣136億元，同比2009年增長與59%。公司在四季度的銷售額達36億元，表現持續理想，優於我們預期，全年銷售額較我們預期的110億的銷售額超出24%。
儘管限購令和物業稅均會對2011年的銷售産生不利影響，但複地的“精品戰略”和二線城市的房屋消費力增強緩衝負面因素對銷售的負面影響。我們預計，複地在2011年的淨利潤將達人民幣11.99億，核心利潤爲9.62億。
我們給予複地12個月目標價爲3.49港元，較現價高出21%。我們給予複地“買入”評級。
2010年複地累計實現權益銷售面積101萬平方米，實現權益銷售金額約人民幣136億元，同比2009年分別增長了16%與59%。公司在四季度的銷售額達36億元，表現持續理想，優於我們預期，全年銷售額較我們預期的110億的銷售額超出24%。
複地2010年靚麗的銷售業績得益於準確的專案定位、靈活的銷售策略以及一、二線城市的綜合佈局。複地2010年的銷售額來自10個城市的貢獻，其中南京、上海和北京的銷售額占比最高，分別達到37%、23%和17%。經過多年的佈局和發展，複地已經完成了從區域級開發商向全國的綜合物業發展商的轉型,其業務主要覆蓋華東、西南和華北地區的核心城市，而公司的發展重心也逐漸向二線城市傾斜。
根據我們估算，公司權益後已銷售未結轉金額超過110億元，其中40%將會在2010 年結轉，而超過50%將會在2011年結轉。公司2011年的銷售目標爲150億元，施工面積的大幅增長（約50%）爲此提供基礎保障。儘管限購令和物業稅均會對需求産生影響，但複地的“精品戰略”和二線城市的房屋消費力增強緩衝負面因素對銷售的負面影響。我們預計，複地在2011年的銷售目標有望提前達成。
土地儲備集中佈局於二線城市 2010年複地的權益土地儲備增加199萬平方米，分別分佈于太原、成都、重慶、上海和無錫。目前複地集團的權益土地儲備面積約爲915萬平方米，二線城市的占比超過85%。可以預見的是，中西部城市和華東地區的二線城市將是未來3-5年公司“聚焦二線城市”戰略的核心區域。
高層調整無礙發展大計 2010年12月20日，複地集團宣佈，范偉卸任董事長，原公司總裁張華接任董事長一職。我們認爲，這一調整不會影響複地現有的發展策略，而在執行力方面可能有所加強。而回歸複星國際的範偉將會從大股東層面支援複地房地産開發業務的發展，利用複星的資源加大對複地的投入和支援。
現金流充沛 公司現金流保持充沛。公司2010年超額完成銷售目標，公司現在的現金流情況良好，目前手頭現金約爲50億元，2010年末淨負債比率降至低於100%水平，但仍處於行業較高水準。公司計劃在2011年將淨負債率下降到90%的水平，隨著2011年預售收入的增加，公司的負債率將會有所下降，但下降空間有限。
風險 房地産調控不斷深化。
2011年銷售弱於預期。
工程進度延遲。
估值 我們預計，複地在2011年的淨利潤將達人民幣11.99億，核心利潤爲9.62億，每股收益爲0.38元，相當於0.436港元。 |
發表於 2011-1-13 11:43 AM
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