[股票] 惠譽將罕王(03788.HK)評級下調至「B+」級展望穩定

惠譽評級已將中國罕王(03788.HK)的長期發行人違約評級(IDR)和高級無擔保評級從「BB-」級下調至「B+」級。IDR的評級展望為穩定。評級的下調反映了罕王鐵精礦生產成本的持續上升和其在印度尼西亞投資面臨的國家風險敞口的擴大。

罕王2012年收購上馬鐵礦後導致2011年重列的現金生產成本比重列前上升了16%，至每噸292元人民幣。而罕王的部分礦山由露天開採加快轉為地下開採，以及原材料價格和資源稅的上升(後者令2012年的現金成本比2011年高22%)也導致了生產成本的上升。惠譽估計罕王的鐵精礦生產成本在2014年將比2012年上升12%。

雖然罕王的成本仍然低於行業平均水平，但也不再接近行業最低水平——這曾經是其「BB-」級的評級的支持因素。由於成本的持續上升及疲軟的鐵精礦售價，惠譽預測罕王的鐵精礦生產EBITDAR利潤率在2013年之後將繼續弱化至40%以下，在2015年期間將降至20%-30%左右。罕王的EBITDAR利潤率從2011年的64.2%降至2012年的45.8%。罕王的鐵精礦平均售價在2012年降至每噸830元人民幣，同比下降22%。

由於全球鐵礦石產能過剩，惠譽預期全球鐵精礦價格將繼續下降，在2015年及之後降至每噸90美元。

罕王最新收購的印度尼西亞鎳礦為公司帶來較高的執行風險和國家風險——印度尼西亞新出台的外資所有權限制政策和原礦石出口禁令體現了這一點。根據該政策，外資在獲得開採業務許可證後必須在運營第10年前逐步將所持印度尼西亞礦山的股份降至不多於49%。

印度尼西亞原礦石出口禁令將於2014年1月開始生效，也對罕王的鎳礦運營帶來實質性風險，雖然公司正在印度尼西亞投資煉化項目以獲得出口配額。

罕王正在積極通過收購鎳礦和金礦豐富其礦產組合，特別是緩解由鐵精礦價格下滑導致的利潤率下降。公司計劃在未來五年內支出10億元人民幣擴大鎳礦石和煉化產能。同時，公司還在調整鐵礦石生產，計劃將其鐵精礦產量從2012年的160萬噸上升至2015年的290萬噸。產量的增長可以部分緩解EBITDAR利潤率下降所帶來的不利影響，提高罕王未來現金流的生成能力

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