國浩資本
鞍鋼股份(0347)公佈2010年第1季度純利為11.48億元人民幣(每股盈利0.159元人民幣)，而去年同期及第4季度盈利分別為200萬元人民幣及3.97億元人民幣。公司的第1季度業績為全年市場共識盈利預測的21%及本行全年盈利預測的18%。鞍鋼同時預期公司在2010年上半年的盈利將介乎為22億至30億元人民幣之間(每股盈利0.307至0.415元人民幣)，即第2季度每股盈利將介乎0.15至0.256元人民幣。
本行相信公司盈利較市場預期低的部分原因是由於公司計提了約1.24億元人民幣的庫存減值撥備，由於現時市價已升逾存貨價格，本行認為此數目將會在第2季度回撥。若撇除這一項目，公司的第1季度盈利大致符合市場預期。
次季盈利貼近公司預測上限
受惠於銷量及平均售價上升，第1季度營業額按年升39%及按季升4%至217億元人民幣。同時間生產成本的升幅較少，令公司在第1季度的毛利率大幅改善至13%(去年第1季度毛損，而第4季度的毛利率為10%)。本行相信公司的毛利率將會按季錄得改善，因估計公司的第2季平均售價應較第1季高15%，而其生產成本則相對穩定。由此推算，本行相信公司的第2季的盈利應貼近公司預期上限。
雖然建築用鋼材價格因樓市不景氣而從4月中水平跌3%，但鋼板及冷軋板價格相對穩定，僅微跌1%，引證了本行認為中國生產行業對鋼鐵的需求仍然強勁的觀點。同時間2010年中國鋼材出口亦有機會顯著回暖，因國際鋼材價格較國內價格已有明顯溢價。由於鞍鋼在海外市場已建立穩健的銷售網絡及客戶群，本行認為出口復甦將會是公司的另一銷售動力。公司第1季度的出口量已大幅反彈1.5倍至32.5萬噸，為2009年全年出口量的35%。
調整幅度過大 估值合理
本行維持2010年的盈利預測為63.5億元人民幣(每股盈利0.88元人民幣)。現價相當於13倍2010年市盈率及1.3倍市帳率，本行認為估值並不昂貴。股價自公司公佈令人失望的09年業績後已累跌12%，並呈技術上超賣。本行認為此調整幅度過大，因鞍鋼高端的產品結構及在鐵礦石成本方面的優勢將會令公司在鐵礦石價格飛升的時期中有較佳的防守性。
維持買入評級，12個月目標價為16.0元，相當於16倍2010年市盈率。公司對於在2010年內完成與本鋼的合併感到樂觀，合併若有任何實則的進展將會是股價的催化劑。 |
發表於 2010-5-1 08:12 PM
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