大福證券
受惠於煤炭、硫酸、大豆及澱粉等主要原材料成本偏軟，加上2009年第四季味精的平均售價急升及玉米價格受政府控制而偏低，阜豐集團(0546)2009年純利飆升215%至人民幣9.28億元。營業額按年增加29%至人民幣46億元。毛利率上升12.2個百分點至30.2%，主要原因為味精及黃原膠的毛利率分別按年增加14.0個百分點及2.1個百分點至29.6%及36.5%。
2009年阜豐的收入主要來自味精及谷氨酸，分別佔總銷售額49%及16%。由於味精的平均售價上升，銷售額錄得35%按年升幅，而黃原膠的銷售額則由於銷量下跌而錄得10%減幅。
業務發展方面，我們預期阜豐可保持其龍頭地位，且由於環保規定如污水處理標準等逐步收緊，預期阜豐將可擴大其市場佔有率。行業不斷整合，規模較小型的營運商將難以負擔遵守法規的沉重成本而逐漸遭淘汰。管理層對產品銷售定下目標，希望 3年後可佔內地和全球的味精市場份額約40%及30%；而4年後並佔據黃原膠全球供應量達50%。該公司亦涉足醫藥業，將全新的蘇氨酸及氨基酸相關產品商業化。
東北部建新廠成增長動力
擴充產能方面，阜豐計劃於中國東北部興建新生產廠房，而該地區的玉米及煤炭供應亦比較充足。該公司的目標年產量為20萬噸味精、16萬噸谷氨酸、20萬噸肥料及10萬噸合成氨。阜豐亦將興建一座發電廠及鐵路線，與生產設施連接。該公司亦已預留資金投資於內蒙古廠房的新生產線，年產量為8萬噸合成氨及5,000噸果糖。
2009年的資本開支達人民幣7.56億元，其中人民幣6.35億元(84%)及人民幣9,700萬元(13%)用作投資於味精及黃原膠業務。管理層表示，該公司的2010年資本開支預算達人民幣12億元，其中50%投放於新建的東北生產基地，而餘額則投放於內蒙古廠房。截至2009年底，阜豐的淨負債為人民幣2.29億元，淨負債比率由2008年底的18%下降至10%。該公司於今年4月1日透過發行可換股債券集資人民幣8.2億元以應付營運資金需求。
阜豐的盈利前景仍然明朗。擴充產能既可迎合市場對味精的需求日益增長，亦可改善規模經濟效益及降低生產成本。我們將阜豐的2010年每股盈利預測由人民幣0.58元上調至人民幣0.63元，並把該股的目標價上調至7.36元，相當於2010年預計市盈率10.3倍，按2009-11年預測每股盈利複合年增長率16%計算，估值合理。 |
發表於 2010-5-4 06:48 PM
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