大福證券
中遠太平洋(1199)已訂立協議，以5.2億美元向環球航運綜合企業馬士基收購和黃鹽田港口的13.7%股權，從而將其於和黃鹽田港口的實際權益增加至20.6%。收購代價的市淨率為2.4倍或2008年歷史市盈率10倍。和黃鹽田港口擁有深圳東部鹽田碼頭第一及第二期的73%股權，另加第三期及碼頭西港區的65%股權。於2009年，4個碼頭合共處理860萬個標準箱，佔深圳集裝箱總吞吐量的47%。
中遠太平洋向其大股東發行4.49億股新股，每股價格為10.40元，將籌集所得款項淨額45.4億元，用以支付購買代價應綽綽有餘。於考慮收購和黃鹽田港口額外股份所帶來的盈利增益，以及發行新股的攤薄影響後，此舉於短期內對該公司每股盈利的整體影響應屬中性。然而，中遠太平洋增加其核心港口業務的投資，可提升其盈利質素，並對其長遠發展具策略性正面作用。
集裝箱業務受惠需求復甦
該公司的綜合集裝箱相關業務與全球貿易活動的關係密切，使其成為經濟趨勢的指標，貿易需求復甦，有助中遠太平洋的業務需求重拾生機，於2010年第一季，該公司的純利躍升3.1倍至1.33億美元。撇除向其母公司出售物流業務的全部49%權益而錄得的非經常性收益8,500萬美元，該公司的基礎盈利則按年增加12%至4,850萬美元。倘再撇除已出售資產於2009年第一季的盈利貢獻，其內部盈利增長更高達37%。另一方面，由於該公司的多項業務受經濟衰退所拖累，其2009年純利按年減少37%至1.73億美元。
自2008年第四季起連續4個季度下跌後，中國外貿回升，有助中遠太平洋的集裝箱吞吐量回復至正增長，於2009年第四季的按年增幅為1%，而於2010年第一季的按年增幅更高達19%至1,065萬個標準箱。於2010年第一季，渤海灣、珠江三角洲、長江三角洲及海外碼頭的吞吐量比例為37:19:32:12，而其吞吐量增幅則分別為13%、26%、5% 及50%。隨全球貿易復甦，我們繼續預期中遠太平洋於2010年的吞吐量將按年回升10-15%。
母公司支持 租賃業務穩
在集裝箱租賃業務方面，於2010年第一季末，該公司的船隊按年縮減3%至158萬個標準箱，其自有箱、租賃箱及管理箱的比例為47:7:46。於2010年第一季末，其整體集裝箱使用率按年上升2.2個百分點至93.5%。與其同業比較，中遠太平洋的集裝箱租賃業務相對穩定，原因為其母公司中國遠洋(1919)租用其自有箱及租賃箱約五分三，且多屬長期租約。
金融海嘯爆發後，集裝箱製造業陷於低潮，訂單幾乎停頓。隨訂單重臨，中遠太平洋的A股上市集裝箱聯營生產商中集集團的業務復甦。中集集團於業內擁有無可匹敵的龍頭地位，於2010年第一季，其銷量達103,000個標準箱，較2009年總銷量為高。儘管中集集團於2010年第一季的純利按年下跌15%至人民幣3.54億元，但倘撇除2009年第一季出售其上市投資而錄得的收益，則其基礎盈利實際上轉虧為盈。
我們預期，中遠太平洋於2009-11年經常性每股盈利的複合年增長率為14%。我們繼續給予該股買入評級，目標價維持於14.80元，相當於市淨率1.5倍，鑑於該公司的盈利能力正在復甦，此估值乃屬合理。 |
發表於 2010-5-15 08:32 PM
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