[股票] 美銀大摩對前景有保留 李寧釜底抽薪 瑞銀力撐

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近年備受行業存貨積壓問題困擾的李寧（2331），上周公布清理庫存大計，同時預告今年業績將因此有重大虧損。證券行普遍認同今次清理存貨計畫對李寧有正面作用，但對該股前景看法卻持續分歧，只有瑞銀力排眾議重申對該股「買入」評級。

李寧上周一開市前發通告，披露大規模渠道復興計畫，協助分銷商清理過量庫存、恢復健康現金流及改善財務狀況，預期涉及一次過費用介乎14億至18億元（人民幣，下同），將透過抵銷應收帳的非現金方式支付。該公司早在8月份已估計全年業績或要「見紅」，在計入實施上述渠道復興計畫下，現預期全年將有大幅虧損。

　　不過，上述消息未即時令該股再度嚴重受壓，李寧上周一僅跌3.9%收市，報4.7元，之後向上，到上周五才回軟，收報5.19元，全周累計升6%。

瑞銀目標價6.5元

　　瑞銀也繼續力撐李寧，重申對該股「買入」評級與6.5元的目標價，指出該公司管理層強調今次的14億至18億元開支主要為非現金項目，又認為計畫有助解決存貨積壓這個投資者最憂慮的不明朗因素，渠道復興計畫規模龐大，正好反映出管理層銳意短期內解決問題的決心，令人相信開支只屬一次過，估計實質開支或會接近14億元人民幣這個下限。

　　計入今次龐大非現金開支後，瑞銀估計李寧2012年度將出現19.73億元虧損，但明年將扭虧為盈，重新錄得純利8100萬元，2014年預期純利3.52億元。

　　美銀美林則擔心李寧今明兩年業績均要「見紅」，分別虧損2.08億元及2.04億元，2014年能否扭虧為盈也要視乎變革計畫帶來的收入與成本節省情況而定，維持對該股「跑輸大市」評級，目標價僅3.9元。

　　根士丹利對李寧前景也有保留，目標價低至3.2元，投資評級為「減持」，擔心該公司若未能進一步削減開支及更有效管理現金流，或最快要在2013年初再融資。

　　對李寧評級為「中立」的高盛，則顧慮渠道復興大計執行上面對兩大風險，其一是李寧對分銷商控制有限度，其次是存貨積壓是整個行業的問題，計畫成效會受同業的反應影響。