看好邏輯：我們之所以看好整個豬養殖行業在於豬產業是最有可能在未來十年集中化趨勢最為顯著的一個子行業；而雛鷹農牧由於其輕資產擴張和上市公司地位，資本的獲取和擴張的速度將遠快於其他企業。
未來十年是豬養殖行業集中的十年：我們從整個畜禽養殖行業來看，豬產業都所有子行業最為分散的，雞、鴨產業中的領先者都已經達到5-10%的市場份額；唯有豬行業，最大的溫氏，僅占行業年出欄量不到1%。而作為行業比較領先的雛鷹農牧， 2010年銷量也僅占行業的0.1%，公司所在地河南的1.2%。所以，我們認為，未來十年是整個養豬行業快速集中的十年，猶如過去十年在飼料和其他養殖行業所發生的一樣，這不僅是國家從供給穩定和集中監控的需要，也是養殖企業發展的需要。
輕資產保證快速擴張：雛鷹率先上市將使其脫穎而出。我們理解的「雛鷹模式」，簡單講就是有保底有產權的「公司+農戶」模式，我們認為其最大的優勢在於擴張的輕資產。以公司IPO的投資項目為例，頭均投入僅700元。同時，我們認為，上市將使這類養殖企業獲得大發展，聖農在上市後第一年所增加的產能等於其之前20年所積累的產能，同樣的事情也會發生在雛鷹身上，隻不過由於市場占比更低，雛鷹的持續增長時間會更久。
2011年仍是豬價上升周期：從豬價波動的周期看，2011年仍是豬價的上漲周期，豬價於2010年6月觸底上漲以來，僅僅過了6個月，通常的3年上漲周期才剛剛開始，而目前的13.7元的毛豬價格同比2010年11.8元的均價上漲在15%左右。
未來將保持高速增長，12個月合理價值在83.65元：我們認為雛鷹未來幾年的量將會快速增長，預計公司2010-2014年的出欄量分別為67、106、157、228和325萬頭，年均增速均達到46%。基於此的10-12年公司的EPS分別為0.92元、1.58元和2.39元，基於目前時點僅僅是公司高速增長的開始，能給予公司較高估值，我們認為公司12個月的合理價值在2012年35倍PE水平，即83.65元，給予「買入」評級。
風險提示：擴張低於預期、豬價波動、疫情。 |
發表於 2011-1-23 11:13 AM
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