林行止: 金融市場風聲緊 內幕客假公濟私
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事先張揚久矣的聯儲局加息，看來會在今天宣布（加的成數比不加高），不過，看「垃圾債券基金接連倒閉」的市情，「息魔殺到」相信亦不會太「殘忍」，那即是說，以筆者之見，在當前債市山雨已來的情形下，耶倫主席不會出重手，以免市場人士把跌市導因歸諸聯儲局！tvb now,tvbnow,bttvb* O% @1 s7 U {& V7 D
/ Z% o& i% I Y, |) g) x6 @公仔箱論壇每桶原油美元價從高峰（二○○八年六月二十七日）的一百三十六點三一元，輾轉下挫，至昨天曾見三十六元；當然，期間油價有升有跌但大趨勢向下，「能源組合投資」特別是那些持有垃圾級石油和煤氣債券的，不少已「暫停贖回」甚至面對清盤厄運。富國銀行企業融資部負責人昨天對傳媒說，當前的能源（主要指石油及煤氣）價格已進入三十年未見的循環，而當前的下降循環顯示尚未見底；令市場好友沮喪的是，與能源有關的股票和債券的跌勢，目前才剛開始，一個「特大熊市」（epic bear market）正在形成。
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" X7 M) p/ q( \9 ^! ?- Kwww.tvboxnow.com能源熊市來勢洶洶，當然是過去數年漲升過甚的「回饋」。眾所周知，二○○八年華爾街金融風暴後，各國尤其是美國政府，除了開動印鈔機，對金融業並無進行任何結構性興革，而所印以千億美元計的鈔票，在利率近零的環境下，這批「廉價信貸」，不少流入金融市場，令投機性股票和債券價格飛升；這種旺盛市況，與增長似有若無的西方經濟背馳，顯示升市是過多鈔票追逐較少股票的結果。可惜，牛市不常，能源價格由於經濟發展呆滯，「經濟火車頭」中國已成強弩之末，能源價格遂在需求放緩之下回順。按照「常理」，在供過於求的條件下，產油國應減產紓緩供求失衡以穩定價格，但以沙地阿拉伯為首的石油出口組織不作此圖，因為該組織希望藉低油價打擊高成本的頁岩油公司及再生能源企業，令它們無利可圖而停產甚且破產，如此石油才能重奪主導能源市場的地位。顯而易見，這些「新興行業」是傳統能源工業的強勁競爭對手，它們的崛興，一度令油產國顯露頹勢，當情勢因需求不足而逆轉時，傳統石油工業不肯減產壓低價格的動機，不難理解。事實上，這種情況對能源用家有利（本港兩電昨天不是宣布明年會減價嗎？看來煤氣公司亦不得亦步亦趨，因為煤氣價格跌幅不亞於石油），但那些持有能源企業的股票及債券的投資者，便只有大嘆倒楣了。
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" }' @; g2 M9 c* K. U. Vwww.tvboxnow.com昨天本報多位作者和本欄提及那家「聚焦信貸互惠基金」暫停「贖回」（那意味基金持有者可能血本無歸），令人不期然聯想到二○○七年八月下旬法國百利保受美國次按危機之「累」、其旗下三家基金周轉不靈「暫停贖回」、引發華爾街金融風暴的舊事……。在這種情形下，聯儲局加息在即，不論幅度多少，意味廉價甚至免費信貸時代終結，金融市場因而存在翻天覆地之變，是可以理解的。
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1 @6 L9 F$ t7 G由於聯儲局「醞釀」加息，由來已久，那即是說，市場早已做好「迎接加息」的準備，但有誰想到在過去十八個月，油價會急瀉三分之二！如此大出市場人士意外的變化，會大大彰顯加息對市場的破壞力。這種令有心人戚戚然的態勢，加上就業市場突失上升動力、工業生產呆滯而零售市場乏起色……，在在預示聯儲局若不改變在今天（美東十六日）議息會議加息的決定，將會鑄下「歷史性政策錯誤」（historic policy-error）。不過，資金和信貸如斯泛濫，聯儲局能不加息以期令市場重新走上健康之途嗎?!
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上市公司回購本公司的股票，本港偶有所聞，惟近年已在美國蔚成時流，路透社去月中旬一項研調指出，在紐證上市的三千二百九十七間非金融公司中，二○一○年以來百分之六十以上公司有或多或少的股票回購，這種「財技」，去年達高峰，以回購及派息合共的資金，已超逾有關公司期內的總收入（Netincome），此為「史上第一次」。數據顯示，迄今三月的財政年度，相關公司在回購上動用五千二百多億元（美元．下同）、總派息三千六百五十億元，即公司一共用去八千八百五十餘億元，比期內公司淨收入八千四百七十億元還多！回購及派息總額，一向遠遠低於公司淨收入（公司對滾存利潤有更佳用途），如一九九○年為淨收入百分之三十八、二○○○年增至百分之六十，但現在已達百分之一百一十以上。公司如斯「慷慨」，原來另有目的。
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統計顯示在過去十五季，回購令公司每股盈利增約五分之一。顯而易見，回購一方面可令投資者以為有關當局看好盈利前景，因此斥資購進本公司的股票（比作其他投資有利），由是亦「跟風」購進；一方面是回購的資金變成公司利潤（派給股東），提高每股盈利，股價相應上揚。回購有利公司股價升勢，不言而喻。
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4 n Y+ u' J" T: [0 y, ?' jtvb now,tvbnow,bttvb可是，在這種對「公司有利」的回購活動中，「公司內幕客」——公司決策者、董事及若干專業人士——卻靜靜拋售公司股票獲利。據華爾街證券研究公司 Trim Tabs的統計，「公司內幕客」平均每天沽出值四億五千萬元的本公司股票；在十二月九日發布的消息顯示，十月間他們賣出本公司股票共達七十三億元。該公司首席研究員Santschi不無感慨地說，這幾年來，上市公司的總回購額達一萬三千七百億元，數十億以至數百億元的沽售很快被消化掉；不過，公司是以他人的金錢（OPM，即股東的錢）回購而「內幕客」不愛「公仔紙」愛「銀紙」，有藉OPM托起公司股價而自己卻賣股「袋住先」。「內幕客」這種做法必須定期公布，為法例所容，但未免令人聯想到他們既主張公司回購又決定賣出自己所持股票，即變相以公司資金購進自己的股票。這對街外股東（不少還因公司回購而投入）是不公道的！ |
發表於 2015-12-16 11:02 PM
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